登海种业主力量价齐升新发卖季值等候米林杜鹃密花繁缕绒紫萁布惊草蔷薇亚纲

登海种业：主力量价齐升 新发卖季值等候

新销售季预收账款大幅增长，4季度业绩高增长无虞。1)新销售季铺货再次提前，出厂价上涨5%-10%左右。2012/13销售季，公司从9月份开始向经销商铺货，较上一销售季提前近1个月，目前预收账款较去年同期大幅增长。从经销商草根调研的情况看，目前全行业玉米(2408,5.00,0.21%)种子一批价整体呈上涨趋势，公司主打品种登海605和先玉335出厂价涨幅在5%-10%左右。2)预计自有品种推广面积有望增长50%。2011/12销售季自有品种推广面积700万亩(其中登海605为500万亩)，2012/13销售季有望增长50%达到1050万亩(登海605计划达到800万亩以上)。3)合资公司登海先锋毛利率企稳，盈利有望见底回升。登海先锋2011/12销售季销量增长15%、价格上涨5%-8%，但由于制种成本涨幅达30%以上，导致毛利率大幅下滑，对公司上一销售季业绩拖累较大。2012年登海先锋制种成本与上一年持平，主力品种先玉335销量增长10%问题不具有转动安稳、噪音低、应用寿命长等特性大，新销售依序由低倍到高倍进行聚焦季盈利有望见底回升。

新销售季全行业制种量继续上升，但优势品种销售紧俏。参照近期甘肃、新疆等国内主要玉米制种基地公布的数据，测算2012年全国玉米制种面积434万亩，同比增长6%，制种单产提高%，制种量16.0亿公斤，同比增长18%，2012/13销售季国内玉米种子供应将继长叶滇蕨续上升。但从目前市场出货情况看，不同品种之间分化较大：稳产、抗倒伏、抗病性好、米质好脱水快的密植高产品种销售紧俏，出厂价较上一销售季小幅上涨；部分传统大路品种价格有所下调。市场呈现整体供大于求与优势品种紧俏并存的格局。

4季度种业政策利好进入集中兑现期。2012年6月，农业部发布贯彻落实国务院有关三农重点工作实施方案，明确了多项种业扶持政策出台的时间表，主要集中在2012年10月至年底前：1)出台包括良种繁育补贴、制种保险等扶持政策；2)建立种业发展基金，为育繁推一体化种子企业发展提供资金支持；3)发布《全国现代农作物种业发展规划(年)》，出台相关配套政策。

维持增持-A评级。公司季度净利润同比下降34%，2012/13销售季受登海605等自有品种推广面聚石斛积大幅增长、以及合资公司登海先锋盈利企稳驱动，业绩将见底回升。预计年每股收益分别为0.75、0.94和1.20元，增速分别为14%、25%和27%，其中12年4季度单季有望同比增长40%以上。维持公司增持-A评级，目标价26.30元。

风险提示：行业竞争风险，销量低于预期风险。

艾格农业报告：数十种常规报告，上百份专项报告，帮在户外环境中容易腐蚀助您了解农业产业，预测价格趋势。

详细常规报告请大果毛柃点击：

详细专项报告请点击：

：艾格农业